Pasadas las elecciones de la primera vuelta del domingo 22 de octubre que llegaron con el sorpresivo triunfo de Massa queda esperar cómo se reconfigura el panorama político y los impactos en la economía real y en las inversiones de tras este resultado.
La firma de análisis financiero e inversiones PPI Portfolio Personal desglosó algunos de los impactos esperables en los activos financieros. En esa línea remarcaron que la plataforma de Juntos por el Cambio (JxC) es la que generaba mayor entusiasmo en los participantes del mercado (reconocimiento de los problemas fiscales, equipos con experiencia previa en gestión, apoyo político en el Congreso y las Provincias). Y sostienen que el pobre desempeño de JxC, quedándose fuera del ballotage, quita el mejor escenario para los bonistas.
Adicionalmente, la situación actual aumenta la probabilidad de una reestructuración más agresiva, disminuyendo el valor de recupero de los títulos. En este sentido, dado los precios actuales, el GD35 y el GD46 soportarían recortes de capital hasta el 40%, y aun así el trade mostraría un rendimiento positivo del 10% en dólares, indicando que los inversores esperan un escenario de reestructuración considerablemente agresivo.
Adicionalmente, sostienen que en un escenario más constructivo para los dólares financieros, es de esperarse, al menos en el corto plazo, una disminución en el margen de la demanda por cobertura por parte de los corporativos locales, lo cual también tendría un efecto negativo en los Globales. En este sentido, el apetito por activos denominados en dólares, que permitan tener al menos una cobertura imperfecta ante nuevas subas de los tipos de cambio financieros, llevó a que los Globales muestren una mejor performance que sus pares distressed y emergentes en las ruedas previas a las elecciones generales.
Tipo de cambio
“La llegada de Massa con grandes chances incrementa los incentivos a mantener el tipo de cambio oficial fijo, al menos hasta diciembre. Esto debería ser poco constructivo para los bonos DL/Duales, los cuales tuvieron marcados incrementos la semana pasada. Las estrategias más cortas reaccionarían más que las largas, dada la caída de la devaluación esperada para los próximos meses”.
“En la misma línea, es de esperarse que los contratos de futuros del dólar en Rofex ajusten a la baja ante las menores expectativas de devaluación de corto plazo. Sin embargo, dado que la devaluación del tipo de cambio oficial se vuelve inevitable luego del ballotage, los contratos de mayor plazo son los que deberían mostrar recortes menos marcados. Más allá de esto, el resultado electoral plantea un clima más constructivo para la deuda en pesos, reduciendo la posibilidad de un escenario de nominalidad descontrolada y aumento en el margen la probabilidad de pago. Este contexto debería resultar relativamente positivo para los títulos ajustables por CER, que podrían continuar con la recuperación que exhibieron en las últimas ruedas antes de las generales”, plantean desde PPI.
Instrumento: Dólares financieros
Efecto esperado: Constructivo (al menos de corto plazo)
Argumento: El ingreso al Ballotage de Milei en segundo lugar resalta la necesidad de obtener el voto de JxC. El mensaje más moderado y conciliador del domingo a la noche pone en marcha el plan de articular una coalición de Gobierno con sectores de JxC, y, a su vez, duerme la probabilidad de impulsar la dolarización (desordenada ante la falta de dólares). El incentivo del gobierno es seguir interviniendo el CCL/MEP tal como hizo desde las PASO hasta ahora. Es probable que el CCL/MEP cierren por debajo de los valores del viernes.
Instrumento: Bonos soberanos en dólares
Efecto esperado: Muy poco constructivo
Argumento: El pobre desempeño de JxC, quedándose fuera del Ballotage, quita el mejor escenario para los bonistas. Asimismo, la situación actual aumenta la probabilidad de una reestructuración más agresiva, disminuyendo el valor de recupero de los títulos. Además, ante un escenario más constructivo para los dólares financieros, se espera una disminución en el margen de la demanda por cobertura por parte de los corporativos locales.
Instrumento: Bonos soberanos en pesos CER
Efecto esperado: Constructivo
Argumento: El resultado plantea un clima más constructivo para la deuda en pesos, reduciendo la posibilidad de un escenario de nominalidad descontrolada y aumentado en el margen la probabilidad de pago.
Instrumento: Bonos soberanos en pesos DL/Dual
Efecto esperado: Poco Constructivo
Argumento: La llegada de Massa con grandes chances incrementa los incentivos a mantener el tipo de cambio oficial fijo (o con un crawling peg muy por debajo de la inflación), al menos hasta diciembre. Esperamos fuerte intervención y la utilizacion del nuevo tramo activo del swap con China para lograr este cometido. A pesar del escenario más constructivo con la deuda en pesos en general, los instrumentos Dollar Linked, que subieron mucho en las últimas semanas, probablemente reflejen una corrección. Las estrategias más cortas reaccionarían más que las largas.
Instrumento: Merval/Acciones
Efecto esperado: Muy poco constructivo
Argumento: Al igual que la deuda en dólares soberana, la exclusión de JxC de la segunda vuelta elimina la posibilidad de caer en el mejor escenario. De esta manera, siendo que la tasa de descuento del equity era una ponderación de los tres escenarios, al quitar el más beneficioso alcanzamos una tasa más agresiva que carcome parte de las valuaciones. Adicionalmente, Massa representa la continuación del status quo, en tiempos en los que el rally del equity fue principalmente impulsado por un trade electoral que apostaba por reformas que impulsen la inversión privada, la inversión extranjera directa, una flexibilidad en el acceso al tipo de cambio para el repago de retribuciones al capital y nuevos esquemas tarifarios. N o menos importante, ante una potencial calma en los dólares financieros, deberíamos encontrarnos con una menor demanda por renta variable como instrumento de cobertura.
Instrumento: Rofex contratos cortos
Efecto esperado: Muy poco constructivo
Argumento: Tal como mencionamos en la deuda Dollar Linked, el Gobierno ahora tiene todos los incentivos puestos en mantener congelado el tipo de cambio oficial. Creemos que la intervención en futuros continuará alcanzando los límites tanto en ROFEX como en MAE (estimamos alrededor de US$1.400/1.600m remanentes entre los dos mercados)
Instrumento: Rofex contrato largo
Efecto esperado: Poco Constructivo
Argumento: A pesar de los esfuerzos por mantener el tipo de cambio oficial quieto en el corto plazo, la probabilidad de hacer algo con el F X después del 10 de diciembre n o es cero (incluso bajo el mandato de Massa). De esta manera, el efecto del triunfo de Massa probablemente golpeé más fuerte a los contratos cortos que a los largos (aunque la fuerte suba de precios reciente, también atenta a una corrección)
